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金融政策与估值的博弈把握紧缩预期弱化后的估值修复机会

2019-09-13 20:32:45来源:励志吧0次阅读

金融:政策与估值的博弈 把握紧缩预期弱化后的估值修复机会 2010-12-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点2011年年度策略思路主要抓住货币政策的变化所带来的行业机会。通过对央行资产负债表、基础货币供应及货币乘数影响因子分析,得出明年货币紧缩超预期主要来自于外部热钱的流入。面对增量流动性可能应对的主要是调整存款准备金率,其次可能是发行定向央票等;面对存量流动性引致的通胀主要依靠加息,而加息的方式最可能的是存款递进,贷款递减,而单边加息的可能性较小。上述政策中主要是单边加息、惩罚性央票及上调存款准备金率负面影响银行估值,单边加息的可能性小,其他两个主要取决于热钱流入情况。

银行基本面情况方面,息差仍会小幅上升,主要给予贷款议价能力提升、贷款结构变化倾向高收益及债券投资收益率上升等。信贷实际规模,我们认为不大可能低于7万亿(主要是一般性贷款刚性需求,明年没有央票压缩缓冲额度控制),而进入加息周期,信贷期限缩短,以及资产证券化,信贷周转加快,日均余额增速会显著大于期末期初平均余额。由于今年四季度多数银行会提升拨备水平,故明年信用成本提升幅度有限,预计信用成本行业整体上升约40%多。

估值方面来看,从盈利水平看,中国银行盈利水平居国际同行之首,而估值水平却处于末位,相对当地市场,我们的银行折让度也是最大的。内地银行股估值存在长期投资价值。从对货币政策进行情景分析并做三阶段估值来看,目前银行估值处于底部阶段。但悲观情景同时并发的可能性并不大。

最后,投资思路来看,政策调控“渐进式”,从今年10月以来,两次集中上调准备金率,一次差别和一次加息。针对通胀的调控非常密集,这一波针对通胀的调控进入尾声(还差一次加息),政策进入观察期,而市场过度对明年货币政策紧缩形成反应,估值迅速回落至底部。在第二波调控通胀前,估值反弹的概率非常大。明年下半年,美国货币政策可能面临转向,超宽松逐步转向紧缩,使得我们国际输入型通胀压力减小,国内通胀翘尾因素也有所减弱,通胀压力减小引致货币政策紧缩松动,行业再次出现趋势性上涨的机会较大。

推荐盈利稳定增长、总拨备充足、县域经济增长稳定的农行,息差继续回升和资产质量良好、具有安全边际的招行,专注商贷通、贷款议价能力高的民生,拨贷比压力小,资本充足,发展后劲足的南京银行。

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